Der ultimative Leitfaden für Startup-Gründer zu Term Sheets

In der hart umkämpften Welt der Start-ups kann das Verständnis der Konsequenzen der wichtigsten Bedingungen in einem Term Sheet über Erfolg oder Misserfolg eines Geschäfts entscheiden. Dieses formelle, aber unverbindliche Dokument ist von entscheidender Bedeutung, da es die Grundlage für die Beziehung zu den Risikokapitalgebern und die Bedingungen des endgültigen Vertrags bildet. 

Es gehört zu Ihrer Verantwortung als Existenzgründer, sich zu informieren. Nicht alle Bedingungen sind gleich wichtig, daher ist es wichtig zu wissen, wo und worüber Sie verhandeln müssen. Wenn Sie durch die Terminologie verwirrt sind, kann sich das negativ auf die Verhandlungen auswirken, weil Sie nicht wissen, welche Elemente Sie vermeiden sollten.  

Wenn die wichtigsten Bedingungen erfolgreich verhandelt werden, ist es in der Regel einfacher, auch die weniger wichtigen Bedingungen auszuhandeln. In einem typischen Fundraising-Prozess können Start-ups mehrere Termsheets von verschiedenen Investoren erhalten. Wenn Sie die Bedingungen verstehen, können Sie die Angebote besser vergleichen, da die Bedingungen sehr unterschiedlich sein können.

Unternehmen konzentrieren sich bei Verhandlungen oft stark auf die Bewertung, aber manchmal ist dies nicht der richtige Ansatz. Auch andere Bedingungen wirken sich auf die Wirtschaftlichkeit der Finanzierung aus, z. B. der Umfang des Optionspools und die Liquidationspräferenz. Außerdem können die richtigen Investoren einem Unternehmen oft einen immensen Wert verleihen. Selbst wenn diese Firmen mit einer niedrigeren Bewertung einsteigen, können sie einen erheblichen Mehrwert bieten und den Erfolg Ihres Unternehmens beeinflussen. 

Im Folgenden finden Sie einen nützlichen Leitfaden, der Ihnen hilft, die grundlegenden Bedingungen zu verstehen, wie sie sich auf Sie auswirken und wie Sie das bestmögliche Geschäft für Ihr Start-up abschließen können. 

Was ist ein Term Sheet? 

Ein Term Sheet ist eine Zusammenfassung der vorgeschlagenen Hauptbedingungen für eine Investition in Ihr Start-up. In den Bedingungen werden die Konditionen zwischen Ihrem Unternehmen und Ihren Investoren festgelegt. 

Das Term Sheet dient als Vorlage für den formalen rechtlichen Papierkram, der später von Anwälten erstellt wird. In der Regel verpflichten Sie sich zur Vertraulichkeit und dazu, nicht gleichzeitig mit anderen Investoren in Verhandlungen zu treten. 

Sie müssen die wichtigsten Bedingungen kennen, wissen, wie sie sich auf Sie auswirken, und wissen, wie Sie sie am besten für Ihr Unternehmen aushandeln können.  

Die wichtigsten Begriffe eines Termsheets verstehen  

In einem Term Sheet wird festgelegt, wer was finanziell bekommt und wer in einer bestimmten zukünftigen Situation rechtliche Schritte einleiten kann. Zu den Schlüsselbegriffen gehört eine Beschreibung der Bewertung des Unternehmens, des Preises pro Aktie und der wirtschaftlichen Rechte der neuen Aktien.   

In der Regel enthalten Termsheets keine aggressiven Bedingungen, die sich gegen das Start-up richten, denn die meisten Investoren wissen, dass eine Win-Win-Situation am besten ist, um eine gute Kapitalrendite zu erzielen. Es gibt jedoch einige Fälle, in denen bestimmte Bedingungen dazu führen können, dass ein Gründer unwissentlich mehr Kontrolle über sein Unternehmen abgibt als gewünscht. Aus diesem Grund ist es wichtig, sich über die möglichen Folgen bestimmter Begriffe im Klaren zu sein.   

Wichtige Begriffe und Klauseln: Was Sie wissen müssen

Anteile an einem Unternehmen lassen sich grob in Stamm- und Vorzugsaktien unterteilen. Stammaktien sind in der Regel die Form von Eigenkapital, die an Gründer und Mitarbeiter ausgegeben wird. Vorzugsaktien gewähren bestimmten Anlegern besondere Rechte, die verhandelbar sind und in Ihr Term Sheet aufgenommen werden. 

Wirtschaft und Kontrolle

Wirtschaft und Kontrolle beziehen sich auf den Prozentsatz des Unternehmens, den die neuen Investoren auf der Grundlage der Unternehmensbewertung und der Höhe des investierten Geldes besitzen werden. Dies ist ein wichtiger Teil des Term Sheets, da hier festgelegt wird, wer was besitzt und wie viel jeder Aktionär erhält, wenn das Unternehmen verkauft wird. Außerdem wird damit eine Grundlage für künftige Term Sheet-Bewertungen geschaffen. 

Im Zusammenhang mit der Bewertung sind einige wichtige Begriffe zu verstehen:

1. Pre-Money- und Post-Money-Bewertung

Eine Pre-Money-Bewertung bezieht sich auf den Wert Ihres Unternehmens, bevor Sie eine Finanzierung erhalten. Die Post-Money-Bewertung ist der geschätzte Wert Ihres Unternehmens nach Erhalt einer Risikokapitalinvestition.

Hier ist ein Beispiel für die Berechnung einer Pre-Money- und Post-Money-Bewertung:

Vor-Geld-Bewertung:	VC-Investitionen:	Post-Money-Bewertung:	% Im Besitz eines VC-Investors:
$10m	$5m	$10m + $5m = $15m	$5m/$15m = 33,33%

Als Gründer müssen Sie eine Bewertung anstreben, die weder zu hoch noch zu niedrig ist. Eine zu niedrige Bewertung kann zu einer unnötigen Verwässerung der Gründeranteile führen. Eine zu hohe Bewertung kann den Leistungsdruck und die Schwierigkeiten bei der Aufnahme einer weiteren Finanzierungsrunde in der Zukunft erhöhen. 

Die Bewertung wird in der Regel durch viele Faktoren bestimmt, wie z. B. Branchenvergleiche, Wachstumsrate und Zugkraft, Standort des Start-ups, Markt und die Stärke des Teams. Erfahrene Berater ermutigen Gründer in der Anfangsphase oft dazu, sich für die richtigen Investoren mit einer niedrigeren Bewertung zu entscheiden und nicht für die falschen Investoren mit einer hohen Bewertung.    

2. Liquidationspräferenz 

Die Liquidationspräferenz gilt gemeinhin als eine der wichtigsten Bedingungen, auf die man im Term Sheet für Vorzugsaktien achten sollte. Wenn ein VC-Investor Vorzugsaktien erhält, gewährt er bestimmte Rechte, darunter die Liquidationspräferenz, die sie wertvoller macht als Stammaktien. Im Falle einer Liquidation haben die Vorzugsaktien bei der Verteilung der Vermögenswerte Vorrang vor den Stammaktien.

• Ungebunden (oder nicht teilnehmend) bevorzugt
  [Wenn das Unternehmen verkauft wird, können die Vorzugsaktionäre eine Liquidationspräferenz mit einem Liquidationsmultiplikator wählen. Dies bedeutet, dass die Vorzugsaktionäre Anspruch auf die Rückzahlung ihrer gesamten Investition (zuzüglich Dividenden) und auf ein Vielfaches ihrer ursprünglichen Investition (z. B. “2X-Multiple”, ”3X-Multiple" usw.) haben, bevor die Erlöse an die Stammaktionäre verteilt werden. 
  Oder die Vorzugsaktionäre können sich dafür entscheiden, ihre Vorzugsaktien in Stammaktien umzuwandeln und wie die Stammaktionäre behandelt zu werden (so dass sie anteilig am Erlös beteiligt werden).

• Teilnahme bevorzugt (Doppeldip)
  [Die Vorzugsaktionäre haben Anspruch auf die Rückzahlung ihrer gesamten Investition (plus Dividenden), bevor die Stammaktionäre ausgezahlt werden. Die Vorzugsaktionäre werden jedoch wie die Stammaktionäre behandelt und anteilig an den verbleibenden Erlösen beteiligt, d. h. sie werden doppelt bezahlt. 
  Investiert ein Anleger beispielsweise $1 Mio. in ein Unternehmen mit einer Post-Money-Bewertung von $5 Mio., so hält er 20% an dem Unternehmen. Das Unternehmen wird später für $10 Mio. verkauft. Der Investor erhält zunächst $2 Millionen und dann 20% der verbleibenden $8 Millionen, also insgesamt $2 Millionen + $1,6 Millionen = $3,6 Millionen. 

• Gekappte (oder teilweise) Beteiligung bevorzugt 
  Die Vorzugsaktionäre haben die gleichen Rechte wie die teilnehmenden Vorzugsaktionäre, aber ihr Gesamtertrag ist begrenzt. Sobald sie den Höchstbetrag erhalten haben, können sie nicht gemeinsam mit den anderen Stammaktionären an den verbleibenden Erträgen teilhaben. Dies wird oft als Kompromiss angesehen.

Wenn Ihr Unternehmen ein Renner ist, spielen Liquidationspräferenzen eine geringere Rolle, da die Bewertung Ihres Unternehmens weit über dem ursprünglichen Betrag liegt, den der Investor investiert hat. Bei einem bescheideneren Exit kann die Liquidationspräferenz die Zahl der Erlöse, die an Gründer und Mitarbeiter ausgezahlt werden, erheblich schmälern. Dies ist also eine Klausel, die sorgfältig ausgehandelt werden sollte.

3. Umtauschrecht

Die Möglichkeit, Vorzugsaktien in Stammaktien umzuwandeln, wird als Umwandlungsrecht bezeichnet. Es gibt zwei Hauptarten von Umwandlungsrechten, nämlich optionale und obligatorische Rechte. 

Optionale Umwandlungsrechte sind in der Regel nicht verhandelbar und ermöglichen dem Anleger die Umwandlung von Vorzugsaktien in Stammaktien, in der Regel im Verhältnis 1:1. Das Interesse des Anlegers an der Liquidationspräferenz leitet diesen Prozess. So kann der Anleger wählen, ob er seine Liquidationspräferenz erhalten oder anteilig an den Erlösen beteiligt werden möchte. 

Obligatorische Umwandlungsrechte sind verhandelbar und verpflichten den Anleger, die Vorzugsaktien automatisch in Stammaktien umzuwandeln, was als “automatische Umwandlung” bezeichnet wird. 

4. Größe des Optionspools 

Ein Optionspool besteht aus Aktien, die speziell für Mitarbeiter reserviert sind. In der Regel werden sie als Employee Stock Option Pools (“ESOPs”) bezeichnet und helfen Unternehmen dabei, Top-Talente für ein Startup zu gewinnen, und wenn das Unternehmen an die Börse geht, werden die Mitarbeiter mit Aktien belohnt. 

In einem Term Sheet wird der ESOP als Prozentsatz der Post-Money-Bewertung angegeben. Im Ergebnis bedeutet dies oft, dass die Gründer die gesamte Verwässerung schultern. Der ESOP wird aus den Aktien der Gründer entnommen. Beispiel: Der Investor besitzt 25% der Unternehmensanteile und legt bei der Post-Money-Bewertung einen ESOP von 20% fest, so dass den Gründern 55% der Unternehmensanteile verbleiben. 

Wenn Ihr Unternehmen verkauft wird, würden alle nicht ausgegebenen und nicht ausübbaren Optionen annulliert werden. Die Investoren würden den zusätzlichen Verkaufserlös anteilig mit den Gründern teilen - auch wenn diese Optionen von den Gründern stammen.

In der Regel liegen die ESOPs bei 10-25%, wobei die Normen je nach Standort unterschiedlich sind. Bei der Schaffung eines Optionspools sollten Sie keinen großen Pool aufbauen. Dies kann das Risiko von nicht zugewiesenem Eigenkapital verringern. Aufstockungen können später erfolgen, wenn dies in künftigen Runden erforderlich ist.   

5. Ausschüttungen 

Eine Dividende ist eine Zahlung in Form einer Gewinnausschüttung einer Gesellschaft an ihre Aktionäre. Eine kumulative Dividende ist ein Recht, das mit bestimmten Vorzugsaktien verbunden ist. Sie wird jährlich berechnet und auf das nächste Jahr übertragen, wenn das Unternehmen sie nicht zahlen kann. Bei nicht kumulativen Dividenden werden keine unbezahlten Dividenden aus den vergangenen Jahren übertragen, weshalb sie für Gründer am besten geeignet sind. Nicht alle Investitionsrunden beinhalten Dividenden.

Rechte und Schutz der Anleger

Anlegerrechte und -schutz beziehen sich auf Klauseln, die dem Schutz der Investitionen eines Anlegers dienen, wie z. B.:

1. Rechte zum Schutz vor Verwässerung

Verwässerungsschutzrechte schützen die Vorzugsaktionäre im Falle einer Abwärtsrunde (niedrigere Bewertung als die, in die sie investiert haben). Wenn die Bewertung eines Unternehmens in verschiedenen Finanzierungsrunden sinkt, werden die Vorzugsaktionäre geschützt, indem sie zusätzliche Aktien erhalten. Diese Bestimmungen können für die Gründer verheerend sein.

In der Regel gibt es zwei Arten von Anpassungen:

• Volle Sperrklinke
  Dies ist selten, da diese Art der Anpassung für die Gründer und andere Stammaktionäre äußerst nachteilig ist. Durch die Anpassung sinkt der Wandlungspreis auf den niedrigsten Preis, zu dem die Aktien nach der Ausgabe der Vorzugsaktien des Investors ausgegeben werden, unabhängig von der Anzahl der Aktien.  

• Gewichteter Durchschnitt
  Dabei werden sowohl der niedrigere Preis als auch die tatsächliche Anzahl der in der Abwärtsrunde ausgegebenen Aktien mittels einer Formel berücksichtigt. Es gibt zwei Arten von Formeln für den gewichteten Durchschnitt: breit angelegt (berücksichtigt das vollständig verwässerte Grundkapital einschließlich aller ausgegebenen und nicht ausgegebenen Aktien, z. B. Optionen) oder eng angelegt (nur das ausstehende Grundkapital). Bei einem breit angelegten Ansatz handelt es sich in der Regel um einen kleineren Prozentsatz eines größeren Betrags, der für die Gründer vorteilhafter ist.

2. Pro-rata-Rechte

Eine Pro-rata-Klausel gibt einem Investor die Möglichkeit, sich an zukünftigen Finanzierungsrunden zu beteiligen, um seinen prozentualen Anteil am Unternehmen zu behalten, der andernfalls verwässert werden würde. Pro-rata-Rechte sind für Finanzierungsrunden in der Frühphase unerlässlich und in der Regel ein positiver Faktor in Term Sheets. 

Anteilsrechte werden in der Regel größeren Investoren in Runden gewährt und nicht immer durchgesetzt. Je nach ihrer Strategie können die Investoren ihre anteiligen Rechte in späteren Runden wahrnehmen.   

3. Vorkaufsrecht (ROFR) und Genehmigung des Verkaufs 

Eine Vorkaufsrechtsklausel setzt voraus, dass alle derzeitigen Aktionäre benachrichtigt werden und das Recht haben, Aktien von einem Investor zu kaufen, der verkauft. Zusammen mit einer Verkaufsgenehmigungsklausel verhindert dies die heimliche Übertragung von Aktien, etwa wenn ein Investor Ihre Aktien an einen Konkurrenten verkauft. 

4. No-shop-Klausel 

Eine No-shop-Vereinbarung ist in der Regel Teil des endgültigen Term Sheets, sobald Sie Ihren Hauptinvestor unter den verfügbaren Optionen ausgewählt haben. Ein Teil des Prozesses der Verhandlung des endgültigen Termsheets mit diesem Investor besteht darin, sich zu verpflichten, ein Geschäft zustande zu bringen. 

Die Gründer können die No-shop-Klausel auf einen Zeitraum von etwa 30-60 Tagen beschränken, damit die Verpflichtung auf Gegenseitigkeit beruht. Der Gründer verpflichtet sich, das Geschäft nicht zu verkaufen, während der VC-Investor sich bereit erklärt, die Dinge innerhalb eines angemessenen Zeitraums zu erledigen.   

Verwaltung und Kontrolle der Governance

Die Unternehmensführung und -kontrolle legt fest, wer die Kontrolle über das Unternehmen innehat und welche Stimmrechte, Vorstandsrechte, Informationsrechte und Sperrfristen für Gründer gelten. 

1. Stimmrecht

Das Stimmrecht umfasst das Recht des Aktionärs, über die Unternehmenspolitik abzustimmen. In dieser Klausel werden die Stimmrechte auf verschiedene Instrumente (A, B, Vorzugsaktien) aufgeteilt und festgelegt, für welche Maßnahmen der Gesellschaft eine Mehrheit erforderlich ist. 

Je nachdem, wie die Mehrheit abstimmt, kann der Inhaber des Instruments bestimmte Maßnahmen blockieren, z. B. die Liquidation des Unternehmens, die Ausschüttung von Dividenden, die Änderung der Anzahl der Vorstandsmitglieder und der jährlichen Ausgabenbudgets sowie Änderungen der Satzung oder der Geschäftsordnung. 

2. Schutzrechte

Dabei handelt es sich um Bestimmungen zum Schutz der Anleger, die ihnen das Recht einräumen, bestimmte Maßnahmen zu blockieren oder ein Veto einzulegen, selbst wenn diese vom Verwaltungsrat genehmigt wurden. Die Zustimmung eines bestimmten Prozentsatzes der Vorzugsaktionäre ist erforderlich, bevor etwas unternommen werden kann. Dies dient dem Schutz der Anleger vor den Mehrheitsaktionären. 

• Standard-Schutzbestimmungen
  Diese Bestimmungen werden als Standard angesehen und können einen Verkauf des Unternehmens oder ein ähnliches Liquidationsereignis, Änderungen der Gründungsurkunde oder der Satzung des Unternehmens, um die Rechte der Vorzugsaktien zu ändern, Erhöhungen oder Verminderungen der Anteile an Vorzugs- oder Stammaktien, die Ausgabe von Eigenkapitalinstrumenten, die einen Vorzug gegenüber Vorzugsaktien haben, die Rücknahme oder den Kauf von Vorzugs- oder Stammaktien, die Zahlung von Dividenden aus Aktien und jede Änderung der Anzahl der Direktoren des Unternehmens umfassen.

• Nicht standardisierte Schutzbestimmungen
  Einige Investoren wünschen möglicherweise zusätzliche Punkte, die über die Standardbestimmungen hinausgehen. Diese Nicht-Standard-Bestimmungen können die Aufnahme von Schulden in Höhe von mehr als $100K, die Einstellung, Entlassung oder Änderung der Vergütung von Führungskräften, den Abschluss einer Transaktion mit einem Direktor, einer Führungskraft oder einem Mitarbeiter eines Unternehmens, Änderungen des Hauptgeschäftsmodells und den Erwerb von Vermögenswerten eines anderen Unternehmens umfassen.

Wenn Sie über genügend Druckmittel verfügen, können Gründer in Verhandlungen die meisten der nicht standardisierten Bestimmungen zurückdrängen oder streichen.

3. Rechte des Vorstands

Der Verwaltungsrat ist eine Gruppe von Personen, die ausgewählt werden, um die Interessen der Aktionäre in einem Unternehmen zu vertreten. Der Verwaltungsrat legt in der Regel die Grundsätze der Unternehmensführung fest und trifft wichtige Entscheidungen. 

Nach einer Finanzierungsrunde gibt es in der Regel ein “Gleichgewicht”, bei dem weder der Investor noch die Gründer den Vorstand kontrollieren. In einem fünfköpfigen Vorstand werden zwei Direktoren von den Investoren und zwei von den Gründern ernannt. Der verbleibende Vorstand ist unabhängig. Allerdings können Gründer in “heißen” Startups leichter verhandeln, um die Kontrolle zu behalten.  

In der Satzung des Unternehmens können die Struktur des Vorstands und die Anzahl der Sitzungen festgelegt werden, die einige Investoren versuchen könnten, anzupassen, um mehr Kontrolle über den Vorstand zu erlangen. Seien Sie sich dieses Risikos bewusst, denn wenn Sie die Kontrolle über den Vorstand verlieren, können Sie auch die Kontrolle über Ihr Unternehmen verlieren.  

4. Rechte auf Information

Die Informationsrechte verlangen, dass Sie den Anlegern regelmäßig den Finanzstatus des Unternehmens mitteilen. In der Regel werden vierteljährliche Geschäftsberichte und detaillierte Jahresabschlüsse nach Ablauf des Geschäftsjahres verlangt.

5. Unverfallbarkeit des Gründers

Die Unverfallbarkeit von Gründeraktien erschwert es einem Gründer, ein Unternehmen zu verlassen, indem er seine Aktien aufs Spiel setzt. Wenn die Anteile zurückgegeben werden, hat das Unternehmen die Möglichkeit, einen geeigneten Ersatz zu finden. Die Gründer sollten ein Vesting-Programm aushandeln, das in ihrem Interesse liegt, z. B. indem sie einen Teil ihrer Beteiligung von der Vereinbarung ausschließen.

Ausstieg und Liquidität

Die Bedingungen, die den Ausstieg und die Liquidität regeln, beschreiben, was im Falle eines Verkaufs geschieht und welche Rechte die Aktionäre während des Prozesses haben. Zu den zu beachtenden Begriffen gehören:

1. Drag-along- und Tag-along-Rechte

Kommt es zu einem Verkauf des Unternehmens, verhindern Mitnahmerechte, dass Minderheitsaktionäre den Vorgang blockieren, wenn er vom Mehrheitsaktionär oder von einer kollektiven Mehrheit gebilligt wurde. Dies kann auch für den Minderheitsgesellschafter hilfreich sein, da es sicherstellt, dass allen Parteien das gleiche Angebot gemacht wird.

Mitspracherechte schützen den Minderheitsgesellschafter zusätzlich, indem sie ihm das Recht geben, sich an allen Maßnahmen des Mehrheitsgesellschafters zu beteiligen. Oft decken Mehrheitsgesellschafter günstigere Geschäfte auf, die den Minderheitsgesellschaftern ohne diese Bestimmung vorenthalten würden.

2. Rücktauschrechte

Die Rücknahmeklausel kann sich potenziell negativ auswirken und zu einer Liquiditätskrise für Start-ups führen. Mit Hilfe der Klausel können Anleger die Rücknahme von Aktien innerhalb einer bestimmten Zeitspanne verlangen. 

Die Unternehmensleitung kann gezwungen sein, das Unternehmen schnell zu verkaufen, um die Mittel zurückzubekommen, oder die Aktionäre aufzufordern, die Mittel in einer eiligen Finanzierungsrunde bereitzustellen. Dies wird häufig dadurch gelöst, dass das Unternehmen dem Ablösenden den höheren Wert aus Marktwert und ursprünglichem Kaufpreis zuzüglich Zinsen zahlt.  

Term Sheets und Bewertungen: Wie man ein kluger Verhandlungsführer wird

Für Startup-Gründer geht es bei den Term Sheet-Verhandlungen darum, Kapital von VC-Investoren zu beschaffen und dabei so viel Kontrolle wie möglich zu behalten und Risiken zu begrenzen. Je nachdem, welche Rechte sie einfordern oder nicht einfordern, können Sie ein gutes Gefühl dafür bekommen, wer Ihr Investor ist und wo er steht.

Überraschungen sollten unwahrscheinlich sein, wenn Ihr Startup eine Finanzierungsrunde von einem bekannten Risikokapitalfonds erhält. Wenn Sie es mit einem Private-Equity-Investor in der Spätphase oder einem neuen Unternehmensinvestor zu tun haben, gibt es möglicherweise mehr rechtliche Fragen zu klären. 

Denken Sie daran, dass Ihr Investor eine grundlegende Rolle bei der Entwicklung Ihres Unternehmens spielen wird, also stellen Sie mehr Nachforschungen an, als nur herauszufinden, wie viel Geld er investieren kann. Betrachten Sie den Verhandlungsprozess als eine zweiseitige Due-Diligence-Prüfung. 

Die wichtigsten Warnhinweise, auf die man in einem Term Sheet achten sollte

Bestimmte Begriffe haben Auswirkungen, die möglicherweise nicht gründerfreundlich sind. Es lohnt sich, objektiven Rat von einem Anwalt mit Erfahrung in diesem Bereich einzuholen. Die Empfehlungen Ihrer Investoren müssen Ihnen nicht unbedingt vorschreiben, wen Sie beauftragen. Vergewissern Sie sich, dass Sie einen Anwalt wählen, der Bestimmungen aufspüren kann, die negative, unbeabsichtigte Folgen für Ihr Startup haben könnten. 

In der Zwischenzeit gibt es einige wichtige, nicht so gründerfreundliche Begriffe, auf die Sie achten sollten:

• Schutzbestimmungen - Diese Bestimmungen können die Höhe der Verschuldung ohne Zustimmung der VCs begrenzen, die Erhöhung der genehmigten Aktien zur Aufnahme neuer Finanzmittel oder zur Ausgabe an Mitarbeiter einschränken und die Gründungsurkunde überarbeiten. 

• Vollsperrung gegen Verdünnung - Dieser Schutz kann dazu führen, dass die Stammaktionäre in einer Abwärtsrunde leer ausgehen. Eine Abwärtsrunde liegt vor, wenn die Bewertung eines Unternehmens in aufeinanderfolgenden Finanzierungsrunden sinkt. Ein breit angelegter gewichteter Durchschnitt ist die gründerfreundlichste Form des Verwässerungsschutzes, gefolgt von einem eng angelegten gewichteten Durchschnitt.

• Kumulative und PIK-Dividenden - Kumulative Dividenden garantieren den Anlegern im Wesentlichen ein bestimmtes Renditeniveau, was bei Frühphasengeschäften nicht üblich ist. Payment-in-Kind-Dividenden (PIK) erhöhen die Liquidationspräferenz für Vorzugsaktien und verwässern mit der Zeit die Kontrolle des Gründers. Wenn es um Dividenden geht, ist das Wort “nicht kumulativ” die gründerfreundlichste Formulierung, auf die man achten sollte.  

• Partizipierende Vorzugsaktien - Diese Art von Aktien wird nicht als Standard angesehen, so dass Gründer bei Verhandlungen dagegen argumentieren können. Diese Mitbestimmungsrechte begünstigen die Vorzugsaktionäre stark. 

• Alles, was über eine 1x-Liquidationspräferenz hinausgeht - Wenn die Vorzugsaktien eine 2-fache Liquidationspräferenz haben, garantiert dies, dass die Anleger das Doppelte ihres Geldes zurückbekommen, bevor die Stammaktien etwas erhalten können.

Warum manche Geschäfte nach der Unterzeichnung eines Term Sheets scheitern

Viele Arten von Geschäften können in jeder Phase des Prozesses schief gehen. Gehen Sie nie davon aus, dass eine hohe Bewertung gleichbedeutend mit einem guten Term Sheet ist. Sie können eine Win-Win-Situation sowohl für VCs als auch für Gründer schaffen, indem Sie Ihre Anfrage auf Ihre Branche und das Entwicklungsstadium Ihres Unternehmens abstimmen. Selbst wenn VC-Investoren bereit sind, ein Produkt so lange zu finanzieren, bis es die Erwartungen erfüllt, liegt es am Unternehmen, seine Versprechen nicht zu enttäuschen. 

Wo finde ich eine Vorlage für ein Termsheet?

Es gibt zahlreiche Quellen im Internet, die Muster für Termsheets anbieten. Die National Venture Capital Association (NVCA) setzt sich für Unternehmer und die Venture-Capital-Gemeinschaft ein und ist eine führende Quelle für Daten und Informationen über Risikokapital. Dies kann eine gute Anlaufstelle sein, um eine allgemeine Vorlage für ein Term Sheet zu finden, je nach Ihrer besonderen Situation. 

Wenn Sie nach einer Vorlage für ein Term Sheet der Serie A suchen, bietet Y Combinator ein einseitiges Term Sheet an, das alles abdeckt und die juristische Sprache verkürzt, um benutzerfreundlicher zu sein. Dies hat sich in den letzten zehn Jahren durchgesetzt, als Investoren versuchten, den Prozess zu standardisieren, um ihn einfacher, schneller und freundlicher zu gestalten.   

Abschließende Überlegungen 

Es ist wichtig, sich vor Augen zu halten, dass das grundlegende Ziel eines Start-ups darin besteht, eine nachhaltiges und skalierbares Geschäftsmodell die beständig Kapital von VC-Investoren beschaffen können. Wenn Sie das nicht haben, ist es sinnlos, Millionen zu sammeln, denn Risikokapital allein kann Ihr Startup nicht retten. Das Ziel von Gründern sollte es sein, so viel Kontrolle wie möglich zu behalten und gleichzeitig die Risiken zu begrenzen.

Die Wahl der richtigen langfristigen Investitionspartner kann auch das Ergebnis der Investition erheblich beeinflussen, da ihr Engagement nicht mit dem Einlösen des Schecks endet. Wenn Gründer mit Wissen ausgestattet sind, können sie nicht nur Fallstricke vermeiden, sondern auch Term Sheets als Schutzmaßnahmen für ihre Interessen.     

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